Temas de este informe:

• UNA DECISIÓN POLÍTICA
• Los anuncios del jueves 15/1
• El impacto sobre las variables monetarias
• Las necesidad de seguir fortaleciendo el frente fiscal
• NOVEDADES ECONÓMICAS
• MONITOR ESTADÍSTICO

UNA DECISIÓN POLÍTICA

• La decisión del Presidente N. Kirchner de precancelar la deuda con el FMI tiene un origen básicamente político.
• La cancelación al FMI fundamentalmente con reservas internacionales facilita sustancialmente el programa financiero del Estado Nacional para el año 2006 donde las necesidades de financiamiento no superarían los u$s 2.000 millones.
• No habrá ahorro de intereses ya que el Estado Nacional se endeudará con el Banco Central a través de la emisión de bonos de la deuda pública por un monto similar al uso de las reservas.
• Los indicadores monetarios y su relación con las reservas internacionales se deteriorarán por la medida anunciada pero se mantienen en niveles razonables.
• Las implicancias en el mercado cambiario deberían ser controlables. Hay una lógica actitud de cautela para los inversores financieros para los cuales el rol del FMI como auditor tiene importancia. Esa percepción de mayor riesgo debería nuevamente disminuir a medida que se vaya evidenciando una evolución favorable de las cuentas fiscales y del superávit externo.

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 Temas de este informe:

• ANALIZANDO EL CAMBIO DE GABINETE Y LOS PROXIMOS MESES
  Los temas a resolver en la agenda económica
  El desafió de gestionar para alentar la inversión
• EL FINANCIAMIENTO AL SECTOR PRIVADO
  Cómo se financian las empresas.
  Crédito Bancario, un stock muy bajo
  Evolución del Crédito Bancario
  Crecimiento del crédito por fuera del sistema financiero
  El costo del crédito bancario
  Comentarios finales: Las tendencias en el crédito
• NOVEDADES ECONÓMICAS
• MONITOR ESTADÍSTICO

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 Temas de este informe:

LA REACCIÓN DEL GOBIERNO ANTE LA SUBA DE PRECIOS
Las nuevas medidas para controlar los precios
¿Un cambio de dirección en la política fiscal?
Articulación de descalces entre oferta interna y creciente demanda externa
Reducción de Encajes: Impactos sobre las tasas de interés
Expectativas para el 2006
LA DINAMICA DEL COMERCIO EXTERIOR
Fuerte dinámica exportadora
Reciente diversificación de productos y destinos
La recuperación de las importaciones
Perspectivas 2006
NOVEDADES ECONÓMICAS
MONITOR ESTADÍSTICO

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RESUMEN EJECUTIVO:

LA REACCIÓN DEL GOBIERNO ANTE LA SUBA DE PRECIOS

• Después de las elecciones, el gobierno comenzó a mostrar señales tendientes a tener un rol más activo en el control de los precios, que incluyen diferentes planos:
• Un cambio en la política fiscal, orientado a una moderación en la expansión del gasto y a la conformación de un Fondo Anticíclico.
• Eliminación de reintegros a la exportación a 200 productos de la canasta básica alimentaría y creación de una Comisión de Necesidad de Competencia, con el objeto de articular los descalces entre la oferta local insuficiente para atender el consumo interno y la pujante demanda externa de los Bienes Salarios y generar un mayor nivel de competencia.
• Señales hacia la reducción de encajes, que buscan una gradual elevación de las tasas de interés que han quedado muy rezagadas frente al ritmo de incremento de precios.
• La profundización de medidas en los diferentes planos referidos continuará en los próximos meses en función de la dinámica que tenga el ritmo de inflación.

LA DINAMICA DEL COMERCIO EXTERIOR

• El saldo comercial sigue siendo ampliamente positivo, y esto no se debe a un freno en la recuperación de las importaciones, ni a una atenuación en el ritmo de crecimiento económico sino a un salto exportador
• El fuerte crecimiento de las exportaciones de los últimos cuatro años tuvo dos factores dinamizadores, inicialmente fue una mejoría en los precios internacionales, posteriormente un aumento sostenido en las cantidades exportadas tanto agroindustriales como manufactureras, que se sustentó en una diversificación de productos y destinos.
• 2006:las exportaciones subirían alentadas por el proceso de diversificación de productos y destinos evidenciando que están madurando los incentivos que el ajuste de precios relativos dio a la competitividad exportadora, e importaciones crecientes por una mayor demanda de insumos intermedios, y una inversión sostenida.

 Temas de este informe:

SEGUIRÁN SOBRANDO DÓLARES EN 2006
Los datos recientes del Balance Cambiario
Estacionalidad en el mercado cambiario
Las señales del movimiento de capitales
Las expectativas para el IV trimestre y para 2006
LAS IMPLICANCIAS EN EL SECTOR PRODUCTIVO DE LAS NEGOCIACIONES EN LA RONDA DE DOHA EN LA OMC
La historia reciente
Intereses encontrados tanto entre PED como PD
Situación a 45 días de la Reunión de Hong Kong
Conclusiones: Se avecinan cambios en el comercio
NOVEDADES ECONÓMICAS
MONITOR ESTADÍSTICO

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RESUMEN EJECUTIVO:

SEGUIRÄN SOBRANDO DÓLARES EN 2006:

• Durante el 3er trimestre del año el mayor ingreso de capitales financieros determinó el aumento en la oferta de dólares.
• La mayor demanda de dólares durante el mes de octubre fue causada por la reacción de inversores internacionales ante las expectativas de mayores tasas de interés externas y por la medida del Banco Central cambiando las condiciones de las prefinanciaciones.
• Para el 2006 el mercado cambiario presentaría un exceso de oferta por parte del sector privado menor que el del presente año y seguirá necesitando de la intervención compradora del Banco Central para evitar una fuerte apreciación.

IMPLICANCIAS DE LA RONDA DE DOHA EN LA OMC:

• En el marco de la gran incertidumbre que plantean las negociaciones en curso, con multiplicidad de intereses y posiciones encontradas, se pueden marcar algunas tendencias. Parece poco probable que la Ministerial de Hong Kong (a realizarse en Diciembre 2005) concluya el próximo Diciembre en un nuevo fracaso.
• La decisión de éxito o fracaso esta en manos de la UE y su capacidad de mejorar su oferta a acceso a sus protegidos y subsidiados mercados agrícolas.
• Un avance en el acceso mercados agrícolas de los PD generará una obligada apertura de los mercados industriales de los PED. Aún en los proceso de desgravación arancelaria menos agresivos – con consenso-se producirá una baja de aranceles aplicados tanto para los sectores sensibles (textil e indumentaria, calzado y juguetes, entre otros, como para la industrias automotriz).
• Igualmente se generará una baja en la progresividad arancelaria, es decir una menor diferencia entre el arancel del producto terminado y el de su insumo par a la mayor parte de los sectores industriales
• Estos lineamientos deberán tenerse en cuenta en vista a la consolidación del productivo industrial del mediano y largo plazo.

 Temas de este informe:

INFLACIÓN: CONVIVIENDO CON TASAS SUPERIORES AL 10% ANUAL

• Buen ritmo de crecimiento de la actividad económica
• Mayor poder adquisitivo: Salarios, empleo y crédito
• Una demanda externa muy tonificada
• Caída de los márgenes de rentabilidad unitaria
• La incidencia de la política fiscal
• Una política monetaria sin sesgo antiinflacionario
• Perspectivas 2006: Inflación en niveles similares a los de este año
• NOVEDADES ECONÓMICAS
• MONITOR ESTADÍSTICO

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RESUMEN EJECUTIVO:

• Pasadas las elecciones del próximo domingo se le plantea al gobierno la disyuntiva de seguir incentivando la demanda interna a fin de mantener el fuerte crecimiento económico con el consecuente riesgo de subas de precios y deterioro del tipo de cambio real, o bien morigerar la intensidad de algunos dinamizadores de la misma.
   
• Entre los factores que alientan a una mayor inflación se encuentran: la recuperación del poder real de compra, explicado por la mejoría en salarios, empleo y muy principalmente por la suba del crédito; continuos incrementos en la demanda externa, en especial de manufacturas agropecuarias –carnes rojas, blancas y lácteos- e industriales, y la presión por recomponer márgenes de rentabilidad en servicios privados.
   
• La Absorción Fiscal Neta cayó de $10.150 millones a $5.210 millones entre 2004 y 2005, lo que implica un impacto expansivo sobre la economía a pesar de que se mantiene como una fuente de absorción de liquidez.
   
• La política monetaria continuó siendo expansiva en el 2005 básicamente por la intervención compradora del BCRA en el mercado cambiario evitando una caída fuerte del tipo de cambio real y esterilizando luego parcialmente dicha emisión.
   
• Para el 2006 se puede esperar una política fiscal algo más restrictiva, un tipo de cambio en torno a los $/ U$S 3, una presencia más decidida del gobierno en la solución de conflictos sindicales, que redundará en subas menores de salarios, escasos cambios en la política monetaria y un crecimiento más moderado pero alto (5,5%), en cuyo caso la
  inflación se ubicaría entre el 11/ 13% en 2006 y seguirá siendo una preocupación.
   
• Los cambios por venir, de concretarse, se empezarían a observar antes de fines de año y especialmente podrían detonarse si los índices de inflación en los próximos meses siguen en niveles del 1% mensual.

 Temas de este informe:

Y DESPUÉS DE LAS ELECCIONES ¿QUÉ?

• Los pilares de la recuperación
• Lineamientos del Presupuesto 2006
• Efectos sobre el financiamiento de la Deuda Pública.
• Indicios sobre el tipo de cambio.
• La necesidad de alentar los niveles de inversión.
• Proyecciones 2005/2006
• NOVEDADES ECONÓMICAS
• MONITOR ESTADÍSTICO

 

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RESUMEN EJECUTIVO:

• El “status quo” del gobierno debería finalizar después de las elecciones, y aunque no se deberían esperar cambios bruscos para el día después, el resultado de las mismas, dará cierto sesgo a la política económica. Partiendo de este punto, bien vale analizar las perspectivas oficiales para 2006 que quedaron expuestas en el Presupuesto 2006
• El gobierno espera un crecimiento netamente menor al de 2005 (4% vs 7,3%) con niveles de inflación apenas por debajo (8,6% vs 10,6%). La proyección de precios está en línea con las perspectivas de mercado, en cambio la proyección de crecimiento parece ser “conservadora”.
• En cuanto a los números fiscales, se destaca un fuerte incremento en la inversión pública, que crecería 50% y una proyección de superávit primario (3,3%) que se encuentra por debajo de lo que indican los cálculos del Estudio (4,1% del PIB), sobre la base de mayores recursos y cierta subejecución en los gastos de capital.
• Si bien los vencimientos de deuda y de intereses son algo menores a los de 2005, el presupuesto deja margen para una emisión de deuda mucho mayor. Igualmente uno de los supuestos más fuertes del presupuesto es la renovación del 80% de los vencimientos no postergables con Organismos Internacionales.
• En definitiva, se puede esperar un 2006 con continuidad del actual modelo económico, es decir, con una lenta apreciación del tipo de cambio real, todavía buenos niveles de crecimiento, y manteniéndose como riesgos de baja probabilidad de ocurrencia, una marcada desaceleración de la economía mundial latentes o una apreciación del tipo de cambio ante escaladas inflacionarias.

 Temas de este informe:

• BRASIL UN SOCIO QUE HAY QUE MIRAR DE CERCA
• El predominio de la ortodoxia
• Ruidos políticos en el escenario económico
• Perspectivas del nivel de actividad
• Solvencia fiscal y la presión de la deuda
• Particularidades de la política monetaria
• El sector externo en la economía brasileña
• Conclusiones y riesgos.
   
• EL SISTEMA FINANCIERO VA RETOMANDO SU LUGAR
• La banca recupera su dinamismo
• El sector público se mantiene como demandante de fondos
• Empiezan a aparecer los resultados positivos
• Un sistema financiero en mejoría
• Una visión generalizada de necesidad de crecimiento
• NOVEDADES ECONÓMICAS
• MONITOR ESTADÍSTICO 14

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RESUMEN EJECUTIVO:

• El presente y futuro económico de Brasil es por demás relevante para la economía Argentina dados los vínculos comerciales que existen entre ambos países
• El gobierno de Lula se ha caracterizado por su ortodoxia, tanto en lo referente a la política fiscal como a la cambiaria y monetaria. Esto ha implicado en muchos casos políticas contractivas con el propósito de mantener bajo el nivel de inflación, principal objetivo del modelo brasileño, permitiendo incluso la apreciación del real.
• En el mediano plazo se espera una depreciación del real, y ritmos de crecimiento en torno al 4%, acompañados por una política monetaria apenas menos contractiva y un sector público solvente, ante la necesidad de hacer frente a los fuertes vencimientos de deuda.
• La banca en Argentina recupera su dinamismo con un buen crecimiento de los depósitos privados, activa colocación de crédito al sector privado y continua demanda del sector público.
• La mejoría en los resultados viene originada en un mayor margen financiero debido a mayor volumen de crédito y la influencia del CER.
• Las entidades financieras están mejor: buena liquidez, bajo riesgo crediticio privado pero muy dependiente de factores fuera de su control (comportamiento del sector público como deudor y nivel de tasas reales de interés).
• Para el 2006 se mantiene una expectativa de mejoría en los resultados con aumento del margen financiero pero con mayores gastos operativos.

 Temas de este informe:

• LA POLÍTICA CAMBIARIA EXIGE UN MAYOR SUPERAVIT FISCAL
• Continúa el importante exceso de dólares del sector privado en 2006
• Los límites de la política monetaria 2006 en discusión
• Características del programa financiero del Tesoro Nacional para
  2006
• Las expectativas en torno a la situación fiscal del 2006
• Las alternativas para atenuar la caída del tipo de cambio real
• Lineamientos para el 2006: Los Riesgos
• NOVEDADES ECONÓMICAS
• MONITOR ESTADÍSTICO 

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RESUMEN EJECUTIVO:

• El mantenimiento de la actual política cambiaria de “evitar lo más posible la disminución del tipo de cambio real” genera presiones adicionales sobre la política monetaria (alta expansión monetaria o utilización exagerada de instrumentos de absorción), en especial cuando el sector privado sigue siendo un fuerte oferente de divisas.
• Para el 2006 se espera el mantenimiento de un importante exceso de oferta de dólares del sector privado aunque menor al proyectado para el presente año, lo que obliga a revisar los instrumentos disponibles para equilibrar el mercado cambiario y sostener el tipo de cambio.
• Durante 2005 el Banco Central ha tenido que intervenir en el mercado cambiario expandiendo la cantidad de dinero y luego esterilizando, esta tendencia no sería sustentable para el 2006, dado el incremento en el stock de Lebacs y los desafíos que ello genera.
• La necesidades de dólares del Tesoro para 2006 serían apenas superiores a las de 2005, pero el Superávit Primario alcanzaría a 4,1% del PIB (u$s 8.000 millones).
• Del escenario cambiario, monetario y fiscal planteado surge que en 2006 se generaría un excedente cambiario de u$s 1.300 millones. Al gobierno se le plantearían tres alternativas para sostener el tipo de cambio: mayor emisión de deuda en pesos, aumento en la expansión monetaria o un mayor superávit primario.
• Dado los márgenes que presentan los números fiscales, la tercera alternativa se presenta como la más recomendable, e implicaría aumentos de gasto del orden de la mitad del ritmo inflacionario y gastos de capital similares a los de 2004.

 Temas de este informe:

• SOLVENCIA FISCAL: PERSPECTIVAS 2005
  El resultado fiscal del primer semestre no debe preocupar
  Estructura de los recursos fiscales a 3 años y medio de la
  El gasto público
  El superávit primario se mantiene pero deben redoblarse esfuerzos
  HASTA CUANTO CRECERÁ EL EXCESO DE OFERTA CAMBIARIA?
  Mayor oferta en el mercado de cambios
  La visión sobre el resto del año
  Crecientes necesidades de absorción monetaria
  El Programa Financiero afecta la política monetaria
  NOVEDADES ECONÓMICAS
  MONITOR ESTADÍSTICO

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RESUMEN EJECUTIVO:

• En el primer semestre el Gasto Primario creció 20,9% y los recursos totales 15,7%. Esto enciende una luz de alerta acerca de la tendencia de las cuentas fiscales. Pero vale recordar que en 2004 el BCRA transfirió utilidades en marzo, y este año todavía no lo hizo, lo que marca una diferencia de $1.000 millones. El grueso del incremento de concentra en transferencias corrientes (provincias y subsidios) y en Gastos de Capital
• En relación a los valores históricos, post devaluación se observó una rápida reacción de los recursos, y un crecimiento mucho más lento de los gastos. El año 2005 cerraría con 3,6% del PIB de superávit primario y 1,6% de resultado financiero.
• El exceso de oferta de dólares en el mercado cambiario ha continuado superando las expectativas. El objetivo de mantener un tipo de cambio bien competitivo sigue siendo la prioridad oficial, lo que dificulta el manejo de la política monetaria. Las reservas internacionales subieron más de u$s 3.700 millones en el primer semestre.
• Liquidaciones de exportaciones mayores a las previstas y una impactante reversión en el Asesoramiento de divisas del Sector Privado explican el exceso de oferta de dólares.
• Para el resto del año las condiciones del mercado cambiario podrían no diferir demasiado a lo vivido en los primeros 7 meses, lo que generaría una creciente necesidad de absorción monetaria para mantener a la Base Monetaria dentro de los límites del Programa Monetario.
• En este contexto el Programa Financiero, con necesidades remanentes por u$s 1.600 millones en 2005 y un mayor uso de ahorro público, se convertiría en otro factor de incertidumbre para el Programa Financiero.

 Temas de este informe:

• INFLACION, ¿UN ESCALON HACIA ARRIBA?
  Precios Internos post devaluación, la experiencia internacional
  Tonificado ritmo de crecimiento de la actividad
  Las medidas para impulsar el consumo
  La demanda externa presiona sobre precios
  La inflación de costos en los servicios privados
  El dilema de los aumentos postergados
  El rol de la política monetaria
  Perspectivas para la inflación
  NOVEDADES ECONÓMICAS
  MONITOR ESTADÍSTICO

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RESUMEN EJECUTIVO:

• La inflación de junio, que se ubicó en 0,9% mensual (11,6% anualizada), puso en evidencia una serie de factores que se han conjugado para alimentar un escenario de niveles de inflación levemente por encima del 10% en promedio para los próximos dos años.
• Entre los factores que están alentando el incremento en el ritmo inflacionario se destacan desde el lado de la demanda: dinamismo en la actividad, descenso en los niveles de desempleo, recuperación de salarios y fortalecimiento del crédito para el consumo. La demanda externa también está teniendo su impacto sobre los precios a través del acceso a nuevos mercados.
• Por el lado de los servicios privados y la industria se suma otro factor, el riesgo de una inflación de costos, dada por el aumento de salarios e insumos.
• El rol de la política monetaria no ha sido, hasta ahora un instrumento antiinflacionario, sólo se ha moderado el ritmo de expansión monetaria durante 2005.
• El retraso de las tarifas de servicios públicos es también un factor de inflación contenida.
• Las dinámicas expuestas son los fundamentos sobre los cuales se sustentan las proyecciones de inflación para el próximo año y medio, sin embargo no debemos dejar de tener en cuenta que el gobierno aun conserva una adecuada multiplicidad de herramientas que pueden morigerar las subas de precios.
• En 2005 el incremento de precios sería del 11,4%, por un menor ritmo en el segundo semestre. En tanto durante 2006 el ritmo inflacionario se mantendría en torno al 10% anual.

 Temas de este informe:

• INFLACIÓN, INVERSION Y AHORRO
  La información de cuentas nacionales
  El Ahorro Nacional post crisis
  Ahorro Externo en los 90
  La nueva dinámica de financiamiento de la inversión
  Tendencias a futuro
  Perspectivas de financiamiento para los próximos años
  NOVEDADES ECONÓMICAS
  MONITOR ESTADÍSTICO

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RESUMEN EJECUTIVO:

• Luego de una revisión histórica de los niveles de inversión de Argentina y de las experiencias de las economías de mayor crecimiento en los últimos años, se llegó a la conclusión de que eran necesarios niveles de inversión cercanos a 25 puntos porcentuales del PIB para crecer a un ritmo sostenido en el marco de estabilidad macroeconómica. Este análisis cobra relevancia a la vista de elevado ritmo inflacionario actual, que deja en evidencia la necesidad de expandir la frontera productiva.
• El financiamiento de la inversión se convierte en un factor clave. El Ahorro Nacional y el Ahorro Externo se deben complementar para financiar la inversión.
• El Ahorro Nacional creció en los peores años de la crisis impulsado por el Ahorro Privado. En la actualidad el Ahorro Público ha adquirido mayor relevancia por el efecto de la solvencia fiscal.
• El Ahorro Externo fue negativo en promedio entre 2002 y 2004 y recién a partir de 2005 está comenzando a contribuir al financiamiento de la inversión.
• Para los próximos años se espera un repunte del Ahorro externo y cierta continuidad en los niveles de Ahorro Público. Difícilmente se puedan mantener los niveles actuales de ahorro privado por el impacto que tendrían mejoras en la distribución del ingreso.
• Dado este escenario, difícilmente se puedan alcanzar en los próximos años niveles de inversión de 25% del PIB, dado que los recursos disponibles tanto internamente como del exterior no parecen ser tan abundantes.

 Temas de este informe:

• MAYOR OFERTA DE DÓLARES Y TASAS DE INTERÉS MÁS ELEVADAS
  Aumenta el excedente de dólares en el mercado cambiario
  Siguiendo en el límite superior del programa monetario
  Las expectativas sobre un agosto sin acuerdo con el FMI
  Los impactos de la política monetaria sobre el sistema financiero
  NOVEDADES ECONÓMICAS
  MONITOR ESTADÍSTICO

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RESUMEN EJECUTIVO:

• En el segundo trimestre del año se produjo un elevado excedente de dólares en el mercado cambiario, explicado por el incremento en las exportaciones, mayores plazos de
  financiación de importaciones y el ingreso de capitales del sector privado.
• El BCRA se vio obligado a comprar dólares a ritmo récord para sostener el tipo de cambio. Esta situación llevó a esfuerzos adicionales para cumplir con las metas del programa monetario, dado que la expansión originada en las compras debió ser compensada mediante absorciones vía Lebacs, pases y cancelación de redescuentos. A pesar del esfuerzo, se cumplirán con cierto margen las metas del II trimestre.
• De cara al III trimestre se espera menor excedente comercial y mayores compras de parte del sector público. Esto demandaría una menor presencia compradora del BCRA y por ende un escenario menos forzado en el aspecto monetario.
• Desde el punto de vista del sistema financiero, esta situación ha implicado una mayor exposición a activos del Sector Público, que persistiría durante el tercer trimestre, donde las colocaciones del BCRA (pases y Lebacs) competirían con la necesidad del Tesoro de captar fondos en el mercado para cerrar un exigente programa financiero.
• En este contexto se está observando una tendencia alcista de la tasa de interés.
• Habrá que seguir de cerca este proceso de suba en las tasas de interés en los próximos meses ya que por una parte el ascenso podría tener su repercusión en términos de ingresos de capitales y por otro un impacto negativo sobre la rentabilidad del sistema financiero.

 Temas de este informe:

• ¿TENDRÁ IMPACTO EL NUEVO CONTROL DE CAPITALES?
  Las medidas
  Los detonantes de la nueva regulación
  La experiencia chilena
  ¿Qué podemos esperar?
• CRECIMIENTO SOSTENIDO Y NIVEL DE INVERSIÓN 5
  El punto de partida
  Comparación internacional
  Cuantificando el nivel de inversión necesario para crecer
  NOVEDADES ECONÓMICAS
  MONITOR ESTADÍSTICO

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RESUMEN EJECUTIVO:

• La semana pasada se impuso un encaje no remunerativo del 30% sobre el ingreso de captales de no residentes y el endeudamiento con el exterior con el objetivo de controlar el ingreso de fondos especulativos.
• Esta medida se originó en la necesidad de frenar el creciente ritmo de compras de divisas por parte del BCRA y amortiguar el impacto que estaba teniendo sobre la expansión de la base monetaria.
• El impacto de la medida en términos de los objetivos buscados, de acuerdo a las experiencias internacionales, no debería ser muy significativo. Pero generaría además un incremento en el costo de financiamiento y una segmentación en el mercado de bonos y de acciones.
• La economía argentina se encuentra muy cerca de los niveles de producción potencial. Al actual ritmo de crecimiento, en los próximos 9/12 meses el PIB real alcanzaría al potencial, dejando en evidencia la necesidad de nuevas inversiones.
• Recién a partir de 2004, la inversión se ubicó por encima de los niveles de reposición del stock de capital. Todavía se hace evidente el impacto del cambio de precios relativos sobre las compras de tecnología importada.
• La historia argentina muestra que los niveles actuales de inversión se encuentran claramente por debajo del promedio, situación que se ha repetido en los últimos 25 años.
• La inversión ha sido muy cambiante, mientras en los 90 se destinaba a servicios, en la actualidad se focaliza sobre la producción de bienes. Todo esto permite concluir que para
  crecer a niveles sostenidos será necesaria una tasa de inversión sobre PIB del orden del 25% sostenida.

 Temas de este informe:

• DESEMPLEO Y DISTRIBUCIÓN DEL INGRESO
  Análisis del crecimiento del empleo
  Ingresos en alza, pero condicionados por la inflación
  Impacto sobre la pobreza
  Distribución del Ingreso
  Conclusiones
• NOVEDADES ECONÓMICAS
• MONITOR ESTADÍSTICO

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RESUMEN EJECUTIVO:

• En el I trim.05 la tasa de desempleo fue del 13%.
• El desempleo cayó con respecto al primer trimestre de 2004 tanto por un aumento del empleo como por una muy baja oferta de nuevos trabajadores, en parte explicada por cuestiones estacionales.
• En cambio si se compara con el IV-04 se observa un incremento de la tasa de desocupación de 0,9% (es decir 81 mil nuevos desempleados) explicada por una destrucción de puestos de trabajo que se vio atenuada por la mencionada menor oferta estacional de trabajadores.
• En el primer trimestre de 2005 se produjo una caída en la Masa Real de Ingresos de los hogares respecto de fines del 2004 por el efecto conjunto de los mayores niveles de inflación y la caída en el empleo.
• Tanto los indicadores de niveles de pobreza, indigencia, como la inequidad en la distribución del ingreso han mostrado mejoras sustanciales en los últimos trimestres, pero en valores absolutos todavía se encuentran en niveles ampliamente peores a los promedios de la década del 90.
• Así, la evolución del consumo per capita a precios constantes muestra que recién en el 2005 se alcanzarán los valores de 1993-2001 promedio, que serían alrededor del 7% menores que los de 1998.

 Temas de este informe:

• EL SENDERO FISCAL DE 2005
  El ritmo de aumento del gasto
  Un análisis detallado de las transferencias a provincias
  Dos escenarios para 2005
  El panorama financiero
• EL EXCESO DE OFERTA CAMBIARIA EN 2005
  Mayor liquidación de divisas comerciales
  Mayores necesidades del sector público y menor atesoramiento del
  sector privado
  El balance cambiario para el resto del 2005
  NOVEDADES ECONÓMICAS
  MONITOR ESTADÍSTICO

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RESUMEN EJECUTIVO:

• El superávit primario nacional pasó de un promedio de 0,7% del PIB (1993-2001) a 3,9% en 2004, mostrando una notable mejoría, explicada por el fuerte aumento de los recursos tributarios.
• Para 2005 se espera se mantenga estable la situación fiscal, con un mayor superávit primario en términos nominales que en 2004, pero sin cambios con relación al PIB. Recursos totales y gastos primario subirían al mismo ritmo.
• En caso de acordar con el FMI en el corto plazo, el superávit primario sería de 3,8% del PIB, en cambio si no hay acuerdo rápido, la necesidades financieras exigirían más de la caja, y habría margen para llevar el superávit primario hasta 4,1 %.
• La mejoría en el balance comercial cambiario (exportaciones menos importaciones) fue determinante del incremento del superávit de la cuenta corriente que alcanzó los u$s 2.356 millones y superó por u$s 320 millones al del mismo período de 2004.
• El movimiento de capitales registró salidas netas por u$s 1.500 millones en el 1er. trimestre que significan unos u$s 350 millones más que el mismo período del 2004. En este punto resultaron significativos los casi u$s 1.100 millones pagados al FMI.
• Las expectativas para el resto del 2005 muestran la continuidad de una oferta excedente de divisas en el mercado cambiario. Así el año terminaría con un incremento de reservas en el Banco Central por casi u$s 3.500 millones.

 Temas de este informe:

• REACCIONES A UNA MAYOR INFLACIÓN 1
• Las herramientas contra la inflación
• Política Fiscal
• Política Monetaria
• Programa Financiero
• Política Cambiaria
• Acuerdos sectoriales
• Retenciones
• El impacto sobre el nivel de actividad
• Principales conclusiones
• NOVEDADES ECONÓMICAS
• MONITOR ESTADÍSTICO

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RESUMEN EJECUTIVO:

• La aceleración que registró el IPC en el primer trimestre del año, generó preocupación tanto política como económica. El salto en el nivel de precios se explica por la recuperación del poder real de compra, la necesidad de recomposición de márgenes y el impacto expansivo de la política fiscal (Plan Navidad) y monetaria en el último trimestre de 2004.
• Las herramientas para desacelerar los aumentos de precios tienen diferentes impactos,
• Se puede esperar poco de la política fiscal por la estructural elevada inflexibildiad del gasto a la baja, especialmente en un año electoral.
• La política monetaria tiene aún margen para controlar una suba de precios que no se aleje del 10%, aún sin aumentar en forma relevante la tasa de interés.
• El excedente de dólares podría ser neutralizado, evitando caídas relevantes de la paridad real del tipo de cambio con compras del Tesoro y del BCRA, pero también en el contexto de inflaciones no mayores al 10%.
• Niveles de inflaciones mayores al 10% alentarán subas de tasas de interés mayores y una superior baja real de la paridad cambiaria.
• El nivel de actividad será elevado, pero con un aumento neto de arrastre 34% menor que el año anterior. Sin duda la caída real del poder de compra de los hogares debido a la suba de precios estimada será el factor determinante de más peso de esa dinámica. Bajas relevantes de la paridad real del tipo de cambio profundizarían este menor ritmo de crecimiento.

 Temas de este informe:

• SALARIOS, INFLACION Y DISTRIBUCION DEL INGRESO
• Heterogeneidad sectorial
• El dilema de la productividad
• Perspectivas 2005
• LA REACCIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA
• Hacia una menor expansión de dinero
• Buena dinámica de los depósitos privados
• El crédito creció $ 500 millones mensuales
• El Banco Central aumenta las tasas de corto plazo
• Tendencias en los próximos meses
• NOVEDADES ECONÓMICAS
• MONITOR ESTADÍSTICO

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RESUMEN EJECUTIVO:

• La aceleración que se ha producido en la inflación en los
  últimos meses reaviva la discusión acerca del ingreso real de los trabajadores y la distribución del ingreso.
• La política oficial de mejorar salarios sobre la base de aumentos por decreto ha tenido complicaciones por su incapacidad de llegar a los empleos informales y por el impacto dispar sobre los sectores productivos.
• La lenta recomposición de la productividad es un freno a la mejora en los salarios reales, solamente buenos niveles de productividad permitirán combinar crecimiento fuerte con salarios reales superiores a los actuales.
• El gobierno deberá fijar una posición más activa en las
  discusiones salariales formales con el correr del tiempo pese a que seguramente no será el mejor momento político para hacerlo
• La política monetaria ha comenzado a cambiar, luego de la fuerte expansión de diciembre, ha comenzado a absorber sobre la base de colocaciones de Lebacs y cancelación anticipada de redescuentos.
• Para los próximos meses se espera un ritmo de crecimiento moderado de la base monetaria, siguiendo el piso inferior del programa monetario.
• El ritmo de crecimiento de los depósitos se podría ver afectado por estos cambios, y en ese contexto es lógico que el mercado espere tasas de interés algo más elevadas para los próximos meses.
• Por su parte, cabe esperar que continúe la recuperación del crédito, en especial en las líneas orientadas al consumo.

 Temas de este informe:

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• Hacia una inflación de dos dígitos?
  Por qué debe preocupar una suba de precios a niveles del 10/12% anual?
  Inflación y los precios internacionales
  Inflación y aumentos postergados en servicios
  Inflación y márgenes por sector
  Inflación y política monetaria
  Inflación y tipo de cambio
  Herramientas para atenuar el aumento de los precios: Aún a tiempo

 Temas de este informe:

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• Un resultado muy positivo
  La elección de los acreedores
  Los próximos pasos
• Señales positivas desde el lado de la inversión
  Indicadores positivos para el 2005
  1. El uso de la capacidad instalada aumentó menos que la producción en el 2004
  2. Usos del Régimen de Incentivo a las Inversiones en Bienes de Capital y/o Obras de Infraestructura x
  3. Los precios de los activos han subido mucho
• Analizando el rítmo de crecimiento de los precios
  Inflación: Nuevamente un escalón más arriba en el 2005
  Analizando las subas del primer bimestre del año
  Hacia una inflación acumulada levemente por encima del 3% en el I Trim. 2005

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• El pulso del canje de deuda
  Decisiones tomadas y expectativas sobre el canje
  Los impactos del canje
  Se acercan nuevas negociaciones con el FMI
• Renegociación con la privatizadas complicará no sólo la relación con el FMI.
  Las luces rojas se encienden hacia la segunda mitad del año entrante
  Inflación: por ahora lejos de la espiral precios-salarios.

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